現貨原油交易平臺竟那么低?

內容發布時間: 2019-12-04 00:00 - 金融直播室

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「現貨原油交易平臺竟那么低?」

  文 | 中信期貨研究 劉高超 許俐

  對沖研投專欄合作機構

  經授權發布

  專題摘要

  在大豆和玉米市場研究中,單產的變化對供應端的影響至關重要,如何預測美豆和美玉米單產的變化趨勢和季節性調整規律成為我們關心的重要問題。

  經過研究,發現USDA對美豆單產的調整具有如下規律特征:USDA通常在2月份的展望報告中對新季度美豆單產做出首次預估(通常采用趨勢單產);5月至7月的供需報告基本采用2月的預估數據,其中2012年和2019年的7月報告較前期有調整;8月至11月的供需報告往往根據大豆的生長情況和收獲情況對單產做出調整;12月至次年4月基本沿用11月供需報告中的單產數據。

  USDA對美玉米單產的調整規律與美豆較為一致。但是,USDA通常在新年1月供需報告中會對美玉米單產進行調整。

  在美豆和美玉米市場中,優良率與單產的相關性較強。根據對2000年以來美豆和美玉米的優良率與單產月度數據統計,美豆優良率與美豆單產相關系數為0.6,美玉米優良率與美玉米單產相關系數為0.63。又美豆/玉米單產為月度數據,而美豆/玉米優良率為周度數據,我們可以根據優良率的水平及變化趨勢來預測單產的調整方向。即當美豆/玉米優良率持續提升時,美豆/玉米單產上調概率較大;當美豆/玉米優良率持續走低時,美豆/玉米單產下調可能性較高。

  根據近年美豆優良率與美豆單產水平測算,今年美豆優良率在54%水平的條件下,美豆單產或下調至48蒲式耳/英畝之下;根據近年美玉米優良率與美玉米單產水平測算,今年美玉米優良率在低于60%水平的條件下,美玉米單產或下調至160蒲式耳/英畝左右。

  1美豆優良率與美豆單產關系

  1、美豆單產變化趨勢

  從美豆單產年度變化趨勢看,隨著科技的進步,美豆單產總體是呈現增加的趨勢。自2001年以來,美豆單產由2003年的低點33.9蒲式耳/英畝增加至2016年的高點52.1蒲式耳/英畝。但是,受到個別年份天氣條件較差影響,美豆單產也出現過下降。例如,2007/2008年和2011/2012年為拉尼娜年份,美豆單產在2008年和2012年出現明顯下降。因此,雖然科技進步使得美豆單產呈現增加的趨勢,但是天氣條件對美豆單產的影響依然較大。并且,從2014年以來,美豆單產基本處于47蒲式耳/英畝至52.5蒲式耳/英畝的區間,表明當前科技對美豆單產的影響進入了一個“瓶頸期”。在此背景下,天氣因素對美豆單產和產量的變化至關重要。

  從季節周期角度看,由于美豆通常是在6月底7月初才會完成種植,所以,一般情況下USDA不會在5月至7月的供需報告中對美豆單產做出調整。7月、8月、9月是美豆生長的關鍵期,在這一階段美豆產區的天氣條件對大豆單產影響較大,USDA通常會根據美豆產區的天氣條件以及美豆的生長情況在8月和9月的供需報告中對大豆單產做出調整。10月和11月為美豆的收獲期,USDA會在這兩個月的供需報告中根據大豆的收獲情況和天氣條件對單產做出修正,但這一階段美豆單產的變化對市場的影響通常沒有8月和9月的大。12月至次年4月,USDA通常對美豆單產的調整概率以及幅度較小,這一階段美豆單產的變化對市場影響相對較小(此時,市場關注焦點在南美豆種植及生長)。

  2、美豆優良率與美豆單產的關系

  上文介紹了美豆單產的長期變化趨勢和季節性調整規律。其中,天氣條件對美豆單產的變化影響最大。USDA通常只在月度供需報告中發布大豆的單產數據,但是USDA會在周度的作物生長報告中跟蹤大豆的生長情況,而大豆的生長情況在很大程度上決定了美豆單產的變化趨勢,通常用大豆優良率來衡量大豆的生長情況。

  優良率即在全樣本中優、良所占的比率。對于美豆市場,通常用美豆優良率來判斷大豆生長的優劣,優良率越高表明大豆生長情況越好,優良率較低則表明大豆生長情況較差。根據統計,2000年以來美豆優良率與美豆單產的相關系數達到0.6,表明二者具有較強的相關性。從二者的走勢圖來看,當美豆優良率持續提升時,美豆單產上調概率較大;當美豆優良率持續走低時,美豆單產下調可能性較高。另外,美豆單產的高低也受優良率絕對水平的影響。例如,2005年-2008年美豆優良率在50%-65%區間,美豆單產水平在39-43蒲式耳/英畝;2015年-2018年美豆優良率在60%-75%區間,美豆單產水平在46-53蒲式耳/英畝。如果根據近5年美豆優良率與美豆單產水平測算,今年美豆優良率在54%水平的條件下,美豆單產或下調至48蒲式耳/英畝之下。

  2

  美玉米優良率與美玉米單產變化

  1、美玉米單產變化趨勢

  美玉米單產年度變化趨勢與美豆較為相似,即在科技進步的推動下美玉米單產水平總體呈現上升趨勢。自2001年以來,美玉米單產由2002年的130蒲式耳/英畝增加至2017年的176.6蒲式耳/英畝(除2012年的單產下降至123.4蒲式耳/英畝外)。但是,受個別年份天氣條件較差影響,美玉米單產在個別年份有明顯回落。例如, 2011/2012年為拉尼娜年份,2012年美玉米單產出現明顯下降,即由2011年的147.2蒲式耳/英畝下降至123.4蒲式耳/英畝,降幅達到16%。這表明即使科技進步可以提高美玉米單產的總體水平,但天氣條件對美玉米單產的影響依然較大。并且,從2014年以來,美玉米單產基本處于165蒲式耳/英畝至180蒲式耳/英畝的區間,表明當前科技對美玉米單產的影響進入了“瓶頸期”。在此背景下,天氣因素對美玉米單產和產量的變化至關重要。

  從季節周期角度看,美玉米種植時間較美豆早1個月左右,美玉米通常在5月底6月初完成種植。因此,一般情況下USDA不會在5月至7月的供需報告中對美玉米單產做出調整(除2012年的2月和2019年的5月外)。7月-11月是美玉米生長、收貨期,在這一階段天氣條件對美玉米單產影響較大,USDA通常會根據天氣條件以及美玉米的生長情況在8月-11月的供需報告中對玉米單產做出調整。其中,8、9月份USDA月度供需報告對美玉米單產的調整對市場影響較大。

  2、美玉米優良率與美玉米單產的關系

  同美豆類似,天氣條件對美玉米單產的變化影響最大。USDA通常只在月度供需報告中發布玉米的單產數據,但是USDA會在周度的作物生長報告中跟蹤玉米的生長情況,而玉米的生長情況在很大程度上決定了美玉米單產的變化趨勢。通常用優良率來衡量玉米生長的優劣,優良率越高表明玉米生長情況越好,優良率較低則表明玉米生長情況較差。根據統計,2000年以來美玉米優良率與單產的相關系數達到0.63,表明二者具有較強的相關性。美玉米單產與優良率的關系與美豆的較為一致,具體如下:當美玉米優良率持續提升時,美玉米單產上調概率較大;當美玉米優良率持續走低時,美玉米單產下調可能性較高。例如,2012年10月美玉米優良率由6月份的64.25%下降至25%,USDA在10月供需報告中將美玉米單產由6月的166蒲式耳/英畝下調至122蒲式耳/英畝;2013年6月美玉米優良率恢復至正常水平的64%左右,USDA在6月供需報告中將美玉米的單產上調至156.5蒲式耳/英畝。另外,根據2013年美玉米優良率與美玉米單產水平測算,今年在美玉米優良率低于60%水平的條件下,美玉米單產或下調至160蒲式耳/英畝左右。

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本文欄目:期貨

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